关键字：金岭矿业 业绩弹性 有限储备资源

　　金岭矿业昨日公布09 年年报，报告期内，实现营业收入、营业利润和净利润分别为9.33 亿元、2.88 亿元和2.17 亿元，同比分别下降了9.94％、43.97％和43.53％。实现每股收益0.38 元，业绩基本符合预期。分红方案是每10 股派现金0.2 元.。

　　公司09 年业绩出现下滑的主要原因是铁精粉价格大幅下跌，平均价格从08 年的1281 元下降到09 年的742 元，下降幅度42.08％。铁精粉毛利率为43.89％，下降了18 个百分点。如果假设10 年铁精粉平均价格1000 元的话，毛利率能提升大概10 个百分点。

　　公司全年共生产铁精粉111 万吨，增长了38 万吨，主要原因是收购召口铁矿。如果金鼎矿业40％的股权成功注入上市公司，以及召口铁矿达产，则10 年公司铁精粉产量有可能达到130 万吨。同时，公司还生产少量的铜精粉和钴精粉，产量分别为1510 吨和50 吨，这部分产量增长空间较小。

　　公司最大的不足在于资源储量比较有限，铁山辛庄矿和候家庄矿的服务年限均只有10 年左右时间，属于尾矿，实际开采量将难以超出预期。同时，尽管公司完成了新疆金刚矿业的全资收购，但考虑到该公司所属矿山探明储量并不明确，同时生产规划设计亦进展缓慢，我们认为金刚矿业对公司的盈利贡献仍将会持续比较长的时间。

　　盈利预测。如果考虑金鼎矿业注入、召口铁矿产量增长10 万吨，吨铁精粉净利分别为300\350，预计10\11 年每股收益将分别达到0.65 元\0.80元，对应的动态市盈率达到了30 倍\24 倍，考虑到即使在较乐观的盈利预测下，估值也并不具有明显优势，首次给予公司“中性”投资评级。

　　机构来源：渤海证券